嘉理证券 30亿回购计划提振信心招银国际上调中国宏桥目标价至27港元

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　　招银国际发表研报，维持中国宏桥（01378）“买入”评级，并将目标价从20.6港元大幅上调至27港元。该行指出，中国宏桥2025年上半年业绩表现亮眼，尽管暂未提出中期股息，但新推出的大额股份回购计划有效提振市场信心嘉理证券，叠加铝行业供需紧平衡及成本端改善，公司未来盈利增长确定性较强。

　　报告指出，中国宏桥2025年上半年实现净利润123亿元（人民币，下同），同比增长35%，与6月发布的盈利预告一致；若剔除可转换债券（CB）公允价值损失，核心净利润达149亿元，同比增幅更高达42%。

　　分业务板块来看嘉理证券，三大核心业务均实现营收与盈利双增长。铝合金产品（占上半年营收

　　64%）上半年营收519亿元，同比增长5%，销量同比增加2.4%至291万吨，平均售价（ASP）同比上涨2.7%至17853元/吨，同时得益于单位成本仅同比增长1.9%，单位毛利率同比提升5.4%至4506元/吨；氧化铝业务（占上半年营收26%）营收同比激增28%至207亿元，销量增长10%至637万吨，ASP同比上涨5%至3243元/吨，单位毛利率同比大幅提升25%至933元/吨；铝加工产品（占上半年营收10%）营收同比增长6.5%至80亿元，销量增长3.4%至39.2万吨，ASP同比上涨2.9%至20615万元/吨，在单位成本稳定的支撑下，单位毛利率同比增长14%至4815元/吨。

　　值得关注的是嘉理证券，中国宏桥今年未延续多年来的中期分红传统，这一调整令市场略感意外，但公司随即推出新的股份回购计划予以对冲——拟最低斥资30亿港元回购股份，占总股本的1.4%、自由流通股的4.5%，回购有效期至2026年5月。

　　招银国际分析指出，此次回购不仅体现管理层对公司未来发展的坚定信心，还能有效抵消可转换债券转股可能带来的股权稀释影响。事实上，中国宏桥今年已多次实施回购，一季度完成约6230万股（占总股本0.67%）的回购，4月又宣布最高20亿元的回购计划。

　　展望未来，基于两大核心逻辑，招银国际将中国宏桥2025-2027年盈利预测上调12%-14%：一方面，当前铝行业供给端高度紧张，行业开工率已达98%，铝价有望维持高位；另一方面，煤炭等原材料价格预期下行，将进一步缓解成本压力。

　　另外，从盈利敏感性来看，招银国际测算，铝价每上涨1%，中国宏桥盈利将提升3%；煤炭价格每下降1%，公司盈利将增加0.5%，成本与产品价格的双重利好有望持续增厚利润。

　　估值方面，过去十年中国宏桥平均前瞻市盈率为6倍，招银国际27港元的目标价基于2026年预期市盈率8.6倍（较历史均值高1个标准差）计算，既反映行业持续上行周期的支撑，也体现公司资产负债表改善的溢价。尽管中国宏桥近期股价上涨，股息收益率预计可达7.9%（假设派息比率为60%），估值仍具吸引力。